Продолжение.

Цена денег определяется величиной процента. Задача денежных властей понизить стоимость денег для национальной экономики, не вызывая инфляции. Способность обеспечить экономику дешёвыми деньгами является главным критерием профессионализма работников Центрального банка и Министерства финансов.

В России деньги одни из самых дорогих в мире. Пока у нас используется только один механизм - импорт зарубежного капитала. Финансист имеющий доступ к дешёвым западным деньгам чувствует себя хозяином: вся страна приползает к нему на пузе. Но это не единственный способ неинфляционного создания денег.

Причина дороговизны денег в краткосрочном периоде не в ГКО, но в приватизации, перераспределении собственности. Если за 160 млн. долл., можно купит предприятие с валютной выручкой 2 млрд. долл. в год, то под подобный проект берут кредит практически под любой процент. Упомянутый мной реальный приватизационный проект имел бизнес план где допустимая стоимость кредита составляла 1300%. В 1992 - 1993 годах эти расчёты иногда давали до 3000%. Государство лишь конкурировало с частными заёмщиками авантюристами. Но этот период закончился. Если Государство не допустит очередного масштабного передела собственности, то закончился навсегда. И теперь стоимость кредита определяется нормальными рыночными факторами. А значит и может быть снижена благодаря использованию сил рынка.

Поскольку в основе любой современной экономики, лежат товарно-денежные (рыночные) отношения, для ее успешного функционирования необходим соответствующий уровень монетизации ВВП (отношения денежной массы к ВВП). В большинстве западных экономик этот показатель колеблется в пределах 90%-100%, в Японии достигает 110%-117%, в странах Латинской Америки – 40%-60%, в СССР достигал 65%, в бедных странах “третьего мира” не превышает 15%-30%.

Уровень монетизации определяется для экономики, в конечном счете, её уровнем развития. Если монетизция далеко обгоняет текущий уровень развития, это означает высокие темпы роста, если они примерно соответствуют, темпы роста низкие. Нехватка своих денег означает использование чужих, которые общество покупает за реальные продукты. Это требует большого положительное сальдо торгового баланса, которое целиком расходуется на экспорт капитала. В случае, если монетизация далеко отстает от уровня развития экономики, как в России, имеет место быстрый спад. Адаптация экономики к новому уровню монетизации означает в лучшем случае невозможность экономического роста, стагнацию. Стагнация автоматически приводит к оттоку капитала из страны.

Внедрение всех современных финансовых технологий, позволяет синтезировать систему, обеспечивающую монетизацию ВВП до 70% ВВП. Причем уже в течение первого года финансовой реформы (на этапе оптимизации взаиморасчетов предприятий) возможен рост монетизации ВВП с 10% до 45%, т.е. уровня стран Восточной Европы и Латинской Америки. Чем больше страна, масштабы её экономики, её самодостаточность, тем большего уровня монетизации возможно достигнуть

Важно отметить, что такой рост эффективности денежной системы тербует эмиссии соответствующей денежной массы, причем эмиссия носит безинфляционный характер. Это означает возможность за пять кварталов передать в доход бюджета сумму, примерно равную четырем федеральным бюджетам. Этот период можно финансировать расходы бюджета без налогов, резко повысить платежеспособный спрос населения и государства, осуществить массированные инвестиции. Но ситуация в экономике России требует прежде всего воссоздание инвестиционной системы, то есть реструктуризации банковской системы.

Косвенным следствием роста монетизации будет резкий рост конъюнктуры внутреннего рынка, который и явится базой для дальнейших экономических реформ, активной структурной и инвестиционной политики.

Какие основные неинфляционные методы используются для удешевления денег в странах создавших конкурентоспособные национальные экономики?

4. Схема учёта векселей. Связь банковской системы с реальным сектором. Стимулирование промышленности

Вексель одно из самых простых и эффективных изобретений человечества. Он же, без преувеличения, является стержнем денежного обращения в сфере промышленности и торговли. Именно этим механизмом формируется спрос на национальную валюту как средство расчетов.

Как вексельное обращение организовано в современной Швейцарии или Германии, или как это было в царской России? Основной формой увеличения денежной массы в этих странах являлись не некие кредиты правительству или неким предприятиям от ЦБ, но учет векселей Центральным Банком. Механизм прост: предприятия выписывают тратту (переводной вексель) на покупателя, тот ее акцептует (признаёт) и после этого учитывает в коммерческом банке. Банк переучитывает авалированную бумагу (снабжённую своей безусловной гарантией) — вексель — в ЦБ. Для осуществления этой цепочки расчетов Центральный банк эмитирует деньги. Таким образом государство увеличивает денежную массу, находящуюся в обращении.

Как выглядят эти расчеты “по жизни”? Автомобилестроительное предприятие продает свои машины дилерам в кредит. Самому автомобильному гиганту проще и дешевле получить кредит в банке, чем мелкому предприятию. Он готов дать гарантии мелкому торговцу. Но по долгам отвечает прежде всего мелкая фирма - дилер. Без гарантии крупной компании она никогда бы не получила кредит на льготных условиях. Вексель с двумя подписями учитывает банк автогиганта. Затем банк учитывает вексель с тремя подписями (гарантиями) в банке более высокого уровня (кастоди). А тот уже может бросить этот вексель в обращение (он очень ликвиден и учитывается практически без дисконта), но обычно он продаёт его Центробанку. Тот покупает его за счёт эмиссии денег по заранее объявленой цене с дисконтом (учётной ставке). Инфляции нет, т.к. деньги эмитируются под конкретную сделку, под созданную продукцию. Если денег не создать, то деньги подорожают, производство остановится, возникнет тромб неплатежей.

Такая форма увеличения денежной массы обеспечивает уменьшение уровня коррупции, поскольку коммерческий банк несет ответственность за качество этой бумаги своим капиталом. Одновременно регулируя учетную ставку, то есть требования к векселю, сроки выплаты погашения, количество индоссаментов (передаточных надписей) на нем, и т.п. ЦБ, например швейцарский, или в прежние времена Государственный банк царской России, увеличивает денежную базу с учётом структуры денежного обращения, причем таким образом, чтобы мультипликативный эффект был меньше и чтобы денег хватало для обслуживания расчётов в производстве. Деньги стараются впрыскивать в те сегменты денежного обращения, где скорость оборота будет поменьше. Например деньги может получить или строитель электростанции или розничный торговец. Таким образом, государство получает эмиссионную выгоду в большей степени, поскольку влияние выпущенных денег на денежную массу снижается. Одновременно деньги удешевляются для тех. для кого они особенно дороги, - предприятий с длительным циклом производства. При такой схеме посреднический процент коммерческих банков за участие в эмиссии невелик.

Но не в этом заключается главное преимущество вексельной схемы: гарантия национального банка повышает доверие, а, значит, и спрос к расчетным инструментам, выраженным в национальной валюте. В этом смысл кастодиальной системы — когда национальный банк выступает гарантом последней руки в расчетах.

Отсутствие надежных гарантийных систем не позволяет создать надежную систему вексельного обращения, то есть нормального оборота платежных средств, выраженных в рублях. Даже в Швейцарии, где есть надежные банки, эта система не функционирует без участия государства. Следует учесть, что в России нет ни одного банка, который бы попал в первую тридцатку швейцарских банков, исключая Сбербанк. Как компенсация, в отсутствие вексельных расчетов, у нас широкое хождение получили наличные и безналичные (счета в оффшоре) доллары. Этот механизм одновременно дал возможность предпринимателям уклоняться от налогов.

Предлагаемую вексельную схему можно сегодня запустить очень быстро, поскольку существуют довольно многочисленные вексельные проекты комбанков и крупных энергетических компаний. В принципе, ее можно нацелить на конкретных покупателей, потому что прежде всего в ней нуждаются малый бизнес и региональные проекты (то есть проекты, реализуемые региональной администрацией). По мере того как данная схема будет получать все более широкое распространение, развиваться гарантийные организации, на место векселей будут постепенно выступать гарантии по другого рода ценным бумагам, тем, которые носят характер инвестиционных, а, значит возникнут и гарантии по инвестиционным проектам.

Мы подробно остановились на таком понятии, как система гарантий — кастодиальная система поскольку необходимо повысить спрос на расчетные средства, выраженные в рублях. Упрощенно говоря, гораздо шире должно использоваться вексельное обращение. Указов и постановлений по этому поводу было очень много. Но они не были реализованы по одной очевидной причине: Государство не желало быть гарантом последней руки. И денежную массу хотелось увеличивать таким образом, чтобы весь её прирост сразу попадал в бюджет. Специалисты Центрального банка России резюмировали: ”В настоящее время Центральный банк Российской Федерации не имеет механизма рефинансирования основанного на получении объективных сигналов с рынка о текущей потребности народного хозяйства в ликвидности”.

Центробанк иностранного государства увеличивает денежную массу, скупая векселя, ценные бумаги за которыми стоит рост ВВП и движение реального продукта, в том случае, если для этих расчетов используются деньги по цене слишком большой по мнению Центробанка. То есть деньги впрыскиваются при росте оборотов реального сектора. У нас же деньги эмитируют при нехватке средств для выплаты пенсий в бюджете. В итоге единственным средством борьбы с инфляцией в России является невыплата зарплаты бюджетникам. Только заплатишь - начнётся лавинообразный рост цен и остановить его нечем, механизма подобного швейцарскому, нет.

Итог этого очевиден: Российские деньги не пользуются доверием основных агентов экономики. Достаточно сказать, что уровень монетизации российской экономики резко уступает даже сопоставимым странам, находящимся на переходном этапе, не говоря уже о современных западных странах. Например, в Словении отношение денежной массы к ВВП составляет 35%, в западно-европейских странах — 70-80%, в США — 120%. В итоге государственный бюджет, подарив сеньораж эмитента другим государствам и коммерческим банкам лишился доходов эквивалентных своей доходной базе за 5-7 лет. За этим стоит недоверие к средствам, выраженным в национальной валюте. Существующие банки очень мелки и ненадежны, трудно обеспечить ликвидность, проведение расчетов вовремя, их сотрудникам не хватает квалификации. Отсутствует гарантийная кастодиальная система, которая вовремя бы гасила любые разрывы в платежных отношениях. Особенно это относится к вексельному обращению и вообще к безналичному денежному обороту. Огромным недостатком является то, что и сбережения, и инвестирование в российских деньгах крайне затруднены. В итоге директор завода и домовладелец накапливают амортизацию в зарубежных банках.

Без введения данной схемы вытеснение натуральной системы расчётов так называемый “неплатежей”, - невозможно.

Деньги пользуются спросом, их признают, если их можно использовать при самых разных платежах. И здесь государство вне конкуренции: если бумажными деньгами можно платить налоги, то их все будут приобретать с удовольствием.

Выпуск бумажных денег достаточно дорог: это требует дорогостоящей печати, содержания специального аппарата по борьбе с подделками и поддержанию стабильного курса данной денежной единицы. Зачем это делает государство? Эмитирующий деньги получает сеньораж эмитента: государство продаёт бумажные деньги гражданам по цене золотых денег. То, что присваивала себе золотодобывающая отрасль, государство может теперь использовать на собственные нужды.

Это значительные средства: в большинстве стабильных стран отношение обращающихся денег к ВВП составляет 70%. Если ВВП вырастет на 1%. то Государство получит доход в 0,7% ВВП. Оно может его использовать на нужды общества. Если не иметь подобного механизма, то страна должна отдать 0,7% ВВП на покупку золота у других стран или, как сегодня, покупку долларов. То есть прирост ВВП не обогатит страну, он станет невыгодным для общества.

Именно поэтому любое государство главной своей экономической и политической задачей ставит повышение спроса на национальную валюту, расширение сферы её обращения. Сегодня самых больших успехов в этой сфере достигли США. Без победы в конкурентной борьбе рубля над долларом внутри страны. надеяться на снижение налогов и экономический рост невозможно: каждый процент прироста ВВП и рост оборота торговли мы должны оплачивать США. И это не оборот речи, а реальность имеющая денежное выражение.

Возможность получения эмиссионной выгоды толкает и других субъектов экономики на эмиссию собственных денег, платёжных средств. Неизбежно, получив вначале сеньораж эмитента, они позднее сталкиваются с теми же трудностями, что и государство: поддержание ликвидных резервов, обеспечение ликвидности, борьба с подделками. В итоге новое расчётное средство не может выдержать конкуренции с универсальным расчётным средством - долларом. И все вексельные пирамидки рушатся, уничтожая оборотные средства предприятий. Примером этого может служить кризис векселей ФЭС конца 1996 года. Но на место одних авантюристов приходят другие: при дороговизне денег промышленность не имеет выбора. Поэтому единственный способ борьбы с неплатежами - это национализация вексельных схем, цивилизованное вексельное обращение.

5. Развитие ипотечного кредитования

В учебниках излагается несколько искаженное представление о механизмах увеличения денежной массы в США. Считается, что это происходит с помощью операций ФРС на открытом рынке с обязательствами Казначейства. Если кредит дорог, то ФРС начинает активно скупать за счёт “воздушных” денег обязательства Правительства США. Имея дополнительные доходы американское Правительство активно тратит разогревая конъюнктуру. Потом, когда наступает срок погашения (через 5 - 30 лет), ФРС получает эти деньги обратно и с помщью этого подарка укрепляет американскую финансовую систему, точнее крупнейшие банки. Если денег много, грозит инфляция, то ФРС продаёт государственные бумаги и полученные деньги “сжигает” (обнуляет баланс).

Так обычно упрощённо описывают механизм увеличения денежной массы в США, альтернативный немецкому. Но это неполное описание: система создания денег базируется на ипотечном кредитовании. 40% оборота фондового рынка США дают государственные обязательства, 40 % бумаги обеспеченные ипотекой и 20% всё остальное. Именно производные от кредитов под залог имущества составляют основу финансовой системы США. Суть системы: крупные покупки в долг под будущие заработки американцев.

После кризиса 30-х годов в США были разрушены системы ипотечного кредита и страхование. Мелкий бизнес и переселенцы в новые регионы нуждались в кредитах, но получить их было невозможно из за обесценения их имущества. Возникла ситуация замкнутого порочного круга. Невозможно получить кредит под залог недвижимости, а значит его не получить вообще. В итоге нет инвестиций, на сбережения все скупают золото и спад углубляется. В России сложилась аналогичная ситуация.

Американское Правительство учредило структуры ипотечного кредитования. Самая известная - это “Фанни Мэй" в 1938 году. Но она лишь узаконила деятельность подобных структур созданных ранее. Они скупали ипотеки (долги обеспеченные землёй и недвижимостью) и под них выпускали собственные бумаги. В пакет (пул) включаются ипотеки со всей страны и самых различных видов недвижимости. Риск невозврата кредита в этом случает снижается в сотни раз. Их обязательства охотно покупали, поскольку финансовым компаниям были нужны высоко ликвидные надёжные ценные бумаги.

В итоге сегодня гражданин США покупает дом оплатив лишь 10 процентов его цены и выплачивает кредит 30 лет. Условия очень льготные. никогда без этой системы трудящийся американец не смог бы получить кредит в 5 раз дешевле рыночного: кредитование рабочей семьи под залог её жилья очень рискованно, но пул из 5 тысяч кредитов по всей страны практически 100% надёжен.

Именно строительный бум вывел экономку США из кризиса. Сегодня эти сертификаты РС (ПиСи) продаются по всему свету, привлекая дешёвые кредиты со всего света для оживления американской экономики. Бумаги, обеспеченные ипотекой дают до 40 % рынка ценных бумаг США. в начале эту дешевизну обеспечивала эмиссия. Потом приток капитала со всего мира: РС это самые надёжные вложения. что бы обеспечить старость.

К сожалению наилучший, уникальный по своей эффективности механизм ипотечного кредитования в Российской Федерации носит высокорискованный характер:

-Частные банки имеют мало опыта в оформлении и обслуживании ипотечных ссуд.

-Инфляция требует применения сложных кредитных инструментов.

-Права частной собственности защищены недостаточно. Титулы собственности не вызывают доверия у кредиторов и покупателей.

Согласно "Основных положений Государственной программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации после 1 июля 1994 года", утвержденных Указом Президента Российской Федерации от 22.07.94г. № 1535, пункта 4.10. "Порядок продажи земельных участков" отсутствие надлежаще оформленных документов (о границах земельного участка, о публичных сервитутах (обременениях по местному законодательству и т.п.), об ограничениях на использование земли) не может являться основанием для отказа в регистрации договора купли-продажи застроенного земельного участка и в выдаче соответствующего свидетельства о собственности на землю. В том числе не допускается установление ограничений на перепродажу объектов недвижимости в связи с отсутствием определении соответствующего земельного участка в натуре.

Такого рода документы на имущественные сделки могут полностью подорвать доверие отечественных и зарубежных инвесторов к вложениям в недвижимое имущество, не обеспечивают экономических гарантий и защиты инвестиций, позволяют создать условия для совершения недобросовестных сделок с недвижимостью и иным имуществом после чего невозможно будет осуществить реституцию (возврат сторонами, заключившими сделку, всего полученного ими по сделке в случае признания ее недействительной).

Поэтому, прежде чем приступить к осуществлению залоговых операций, необходимо определить какое имущество, в том числе недвижимое, может являться предметом залога и механизм регистрации таких сделок.

Поскольку недостатки сложившейся системы регистрации невозможно устранить в короткие сроки, потребуется создание системы обязательного страхования титулов собственности, позволяющей обеспечить компенсацию понесенных убытков. надо только помнить, что эти недостатки не имеют никакого отношения к праву частной собственности на землю. Право собственности на землю всегда имеет ограниченный и условный характер. Именно поэтому так сложна регистрация и именно поэтому эти права страхуются.

Ипотечное кредитование предполагает создание надежной системы регистрации прав собственности. Введение европейской системы регистрации прав собственности на землю и недвижимое имущество и сделок с ним потребует нескольких лет и значительных финансовых средств. На данный переходный период требуется защитить права и интересы инвесторов (решение этого вопроса возможно с помощью законодательного урегулирования страхования "титулов собственности"). Под словом "законодательное" на сегодняшнем этапе муже можно подразумевать нормативный акт - Постановление Правительства.

Это позволит собирать ипотеки в крупные пакеты, организовать так называемую кастодиальную систему. У ипотечного кредит появляется гарант ,минимизируются риски с целью снижения процентных ставок по ипотечным кредитам.

Эффективный кредитный механизм позволит восстановить реальную стоимость объектов недвижимости. Это обеспечит поставить на стабильную основу привлечения внешнего финансирования собственниками. По общепризнанным оценкам масштабы ипотечного кредитования могли бы в сотни раз быть увеличены и составить около половины общего объема инвестиций, направляемых на развитие жилищного рынка России.

Отметим и обратную сторону: отсутствие системы страхования титулов собственности делает недвижимость неликвидной. Отсутствие ипотеки усугубляет проблему ликвидности. Недвижимость, как и любые активы, подвержена эффекту пирамиды. Но в отличии от бумаг фондового рынка эти активы более инерционны, поскольку очень дороги, реально дороги. Желающих покупать её в России мало. Уже сегодня цены на недвижимость падают. И этот процесс будет усиливаться, даже если экономика будет выходить из кризиса: по мере того, как будет выясняться, что недвижимость обременена скрытыми обязательствами и что она неликвидна, рынок будет рушиться всё сильнее. Кризис 17 августа только запустил этот механизм, его пик будет года через два по мере того как общество накопит опыт арбитражных склок.

Рынок недвижимости в период реформ начал развиваться высокими темпами. В жилищном строительстве это происходит по двум направлениям: строительство нового жилья и продажа уже существующих квартир.

Как следовало бы организовать схему ипотечного кредитования? Ключевым звеном системы является гарантийный фонд обеспечивающий стабильность вторичных ипотечных бумаг. Механизм создания этого фонда может быть разным. Но именно качество этого механизма определяет стоимость кредита. Мы не будем первыми. Например эффективная схема реализована при помощи Всемирного Банка в Аргентине и показала свою эффективность. Обобщенный вид схемы ипотечного кредитования в Аргентине:

1. Правительство создает гарантийный фонд (далее именуемый Фонд) для облигаций (долговых обязательств), эмитируемых банками - участниками проекта.

2. Мировой Банк для создания Фонда представляет 15 - летний заем (включая 7- летнюю отсрочку платежа) на сумму 500 млн. долларов США.

3. Фонд выдает гарантии по ценным бумагам, эмитируемым субъектами ипотечного рынка:

4. Гарантии по паям участия в пулах ипотечных кредитов ипотечных банков. Плата за гарантию - 5% от суммы кредита.

5. Сертификаты паев имеют единый стандарт, номинированы к валюте кредита Всемирного Банка.

Гарантийный фонд создается для того, чтобы выкупить у банков - участников проекта выпущенные ими облигации в случае, если у банков нет возможности поддерживать их курс ввиду спада на рынке. Расчет с Фондом производится во всех случаях, когда банки решают воспользоваться своим правом, зафиксированным в соглашении с Фондом, продать ему свои ценные бумаги.

Банки - участники эмитируют номинированные к доллару США облигации для того, чтобы аккумулировать денежные средства для кредитования инвестиционных проектов (как в области производственного, так и жилищного строительства). Эмитент по согласованию с гарантом (Фондом) может выбрать вид эмитируемых облигаций. Наиболее распространенной схемой является выпуск ценных бумаг, аналогичных еврооблигациям.

В настоящее время основную массу кредитов на европейском кредитном рынке составляют облигационные займы (еврооблигации). Привлечение кредитных ресурсов посредством выпуска еврооблигаций обладает рядом преимуществ как для инвестора, так и для заемщика. Процент, выплачиваемый по евро-облигационным займам, обычно выше того, который обеспечивают национальные облигационные займы. Заранее фиксируется динамика роста курса стоимости этих облигаций. Кроме того, еврооблигационные займы предоставляют инвестору и заемщику большой выбор форм размещения и привлечения капитала.

Банки участники проекта выдают займы для финансирования производственных капитальных вложений и жилищного строительства под залог недвижимости.

Когда по первоначально выпущенным облигациям приблизится срок погашения, банки должны будут либо пролонгировать эти облигации, либо воспользоваться своим правом и продать их Фонду. Фонд является держателем облигаций до тех пор, пока они не будут погашены, либо при наличии спроса на рынке сможет продать их по рыночной стоимости.

Фонд выступает в роли перестраховочной компании по отношению к фирмам, страхующим титулы собственности. Он выдает гарантии по эмитируемым ими ценным бумагам. Плата составляет ориентировочно половину страховой премии - 2,5% от суммы кредита. Стандарт ценных бумаг ипотечных банков и страховых компаний, страхующих титулы, единый.

Сразу отметим, что Аргентинскому государству ни разу ни пришлось тратить деньги из фонда. Его существование успокаивало покупателей бумаг и отпугивало спекулянтов: обрушить их курс было практически невозможно.

При создании аналогичной системы в России будут решены несколько проблем:

1. Появится универсальная высоко ликвидная ценная бумага, в которой остро нуждается российский фондовый рынок, его финансовые компании.

2. Ускорится создание надежной и дешевой системы регистрации прав частной собственности на землю и недвижимость. Включать страхование прав в страхование кредитов очень дорого. Поэтому в США эти риски страхуют специальные компании.

3. Ипотечный кредит не носит рискованного характера только при объединении в пулы более тысячи кредитных договоров из нескольких регионов страны. Это означает. что такой проект всегда будит носить межрегиональный, а лучше всероссийский характер. Проект может быть начат одновременно предположительно в нескольких крупных городах и областях России. Там, где наиболее развит рынок земли и наиболее остро стоят его проблемы: слабая правовая база прав частной собственности и дороговизна ипотечного кредита.

Собственно участие иностранного капитала в данной схеме необязательно. Оно необходимо только в условиях абсолютного падения доверия населения к государству и местным банкам. Роль кредитора последней инстанции мог бы лучше сыграть Банк России. В этом случае эмиссия позволила бы удешевить жилищный кредит. И она не носила бы инфляционный характер: под гарантии (обещания) Банка России начиналось бы оживление (создавался бы ВВП) и для обслуживания увеличившегося реального сектора потребовалась бы дополнительная эмиссия (После государственного банкротства это очень важно).

В чём смысл схемы: под гарантии банка России реализуется вышеописанная аргентинская схема. Она вызывает строительный бум, повышение трудовой активности населения и рост сбережений. Банк России начинает осторожно увеличивать денежную массу через кредитование наиболее успешных структур и оплату потерь неудачников. Инфляции быть не может: под обещания Государства растёт производство и сбережения. для их обеспечения создаётся денежная масса. которая тратиться на дальнейшую “смазку системы”. Прирост ВВП на 1% требует прироста денежной массы на 0,7%. Что бы выдержать такое соотношение следует следить за нормой сбережения (известна простейшая мера: получатель кредита обязан несколько лет копить свои сбережения в определённом банке в национальной валюте).

Кто заинтересован в развитии рынка ценных бумаг обеспеченных недвижимостью из наиболее богатых структур?

Минобороны. Необходимо уволить большое число военнослужащих, но для этого нужны затраты большие, чем на их текущее содержание. То есть нужен кредит на сокращение армии. Программа жилищных сертификатов Минобороны в настоящий момент переживает даже не кризис, но коллапс.

Строительный комплекс Москвы исчерпал платёжеспособный спрос и ему нужны новые источники финансирования.

Банки, нуждающиеся в диверсификации своего портфеля ценных бумаг.

Многое зависит от организации работы созданного Указом Президента России Агентства ипотечного кредитования. Этих направлений работы могло быть два:

а). Скупка ипотечных кредитов у коммерческих банков, формирование пулов кредитов и выпуск своих производных ценных бумаг.

б). Несколько крупных банков операторов самостоятельно создают пулы ипотечных кредитов. Агентство выступает в роли гаранта по производным ценным бумагам выпущенными банками. Агентство страхует и колебания курса производных бумаг для мелких держателей.

Вторая схема требует меньших сумм и сводится к выдаче гарантий. К её созданию можно привлечь Центральный банк. Данные ценные бумаги должны быть выпущены в согласованной с ним форме, чтобы не быть конкурентами государственных ценных бумаг, они конкурируют с долларом.

Для этих целей можно было бы привлечь средства Всемирного банка. Правда его эксперты высказали отрицательное мнение по поводу кредитования данного проекта. Их аргументация очевидна: процентные ставки в России запредельно высоки, все средства отвлекает рынок ГКО. Это при том, что подобный проект в похожих условиях подразделение Всемирного банка (МИГА) реализовала в Аргентине. Но наш основной аргумент иной:

Цель предлагаемой системы размещение российских ипотечных бумаг среди нерезидентов, в России свободных капиталов для их покупки нет. Задача имеет решение, поскольку американские финансовые институты (в т.ч. “Морган Стэнли”, “Фанни Мэй”, “Леман Бразерс”) крайне заинтересованы в этой работе. Их посреднический процент в России в разы превысит обычную ставку (сегодня в США они получают менее 0,5% с суммы кредитного договора). Самое главное: они помнят, что свои самые большие прибыли они заработали в условиях кризиса 30-х годов. Они знают, что их услуги нужны именно в такие периоды и что они абсолютно неуязвимы в кризисных условиях.

Но данная схема не была реализована, российские чиновники хотели работать по первой схеме: получить деньги и поделить. Их пылкая страстность напугала иностранцев. В итоге не договорились.

Но проект не умер, фактическое государственное банкротство ему не помеха. Чтобы получить доступ к дешёвым деньгам западного рынка в сегодняшней России необходимо построить схему удовлетворяющую ряду требований:

Стабильность и ликвидность ценных бумаг и обязательств даже в условиях государственного банкротства

В конце цепочки - получателем средств должен быть средний класс

Гарантии государства, крупнейших российских банков, местных властей.

Интерес профессиональных крупных инвесторов нерезидентов.

Этим требованиям могут соответствовать только ценные бумаги, производные от ипотеки. Только они могут получить кредитный рейтинг не ниже рейтинга страны заёмщика. И покупать их будут структуры способные оценить подобные риски, привыкшие делать огромные деньги на таких рисках - строители пулов ипотечных кредитов. Для “Фанни Мэй” ситуация в России вовсе не ужасна, это её стихия, тихая заводь с карасями для этой щуки.

Резюме: Американская схема ипотечного кредитования позволяет превращать короткие деньги страховых кампаний и банков (пассивы со сроком 10 и 15 дней) в долгосрочные активы без риска кризиса. Наследующем этапе она даёт возможности увеличивать государственный долг (осуществлять эмиссию) без риска инфляции.

Отсутствие средств для запуска системы заставило московские власти увлечься откровенно безумной, т.н. Немецкой схемой. Увлечение Шпаркассе в Москве - это от отчаяния. Такая схема является пирамидой в чистом виде. В 70-80 е годы Правительство ФРГ с огромным трудом, не поднимая скандала, покрыло их обязательства, не допустило банкротства.